海量财经 | 曲美家居债务优化“攻坚战”：2025年海外债券偿还计划背后的业绩韧性与挑战

海报新闻记者 周凌峰 报道

在2024年度暨2025年第一季度业绩说明会上，曲美家居（603818.SH）释放出债务结构优化的关键信号：公司计划于2025年偿还海外债券，并以此为契机全面调整境外负债结构。

这一战略布局与其2024年年报及2025年一季报中呈现的业绩修复态势形成呼应，展现出公司在行业深度调整期的主动破局意识。

亏损收窄与盈利质量改善的双重逻辑

2024年，曲美家居实现营业收入35.52亿元，同比下降11.81%，但归母净利润自2023年亏损3.04亿元变为亏损1.63亿元，亏损额有所减少。这一改善主要得益于毛利率的显著提升：全年毛利率达35.18%，同比上升3.65个百分点。

2025年一季报

2025年一季度，公司延续修复趋势：营收8.79亿元，同比微降0.99%，但净利润亏损同比大幅增加94.65%至-425.08万元，毛利率进一步提升至36.83%。

2024年年报中，利润表及现金流量表相关科目变动分析表

值得关注的是，曲美家居2024年费用控制成效显著。财报显示，销售费用同比减少9.16%，财务费用下降12.90%，叠加研发投入的精准调整（研发费用同比减少9.77%），推动净利率同比提升3.09个百分点至-4.64%。

海外债券偿还的资金链支撑与风险考量

此次债务优化的核心标的是境外子公司发行的海外债券。根据公开披露信息，2023年其境外三级子公司Ekornes QM Holding AS曾发行规模不超过31.50亿挪威克朗的债券，用于置换原有债务及补充流动性。

在业绩会上，曲美家居表示，公司计划在2025年偿还海外债券。从公司财报来看，这一决策或是基于公司境外营收作为境外负债还款来源的主要途径，以及其境外收入部分毛利率的提升和经营现金流的不断改善。随着自有资金的稳步提升，曲美家居将以此为契机，优化整体海外债务结构，为未来的发展奠定坚实基础。

曲美家居2024年年报中货币资金情况

从资金储备看，2024年公司经营活动现金流净额达5.86亿元，尽管同比下降24.2%，但仍为债务偿还提供了基础支撑。同时，定向增发带来的资本补充也使得曲美家居货币资金发生显著增长。此外，公司通过出租北京市辖区内闲置土地与厂房，逐步提高租金收入，进一步盘活存量资产。

2025年一季报中货币资金和应收账款情况

然而，短期偿债压力仍不容忽视。截至2024年末，公司流动比率降至1.06，速动比率为0.76；2025年一季度流动比率进一步降至0.73，应收账款增加至5.12亿元，货币资金则减少至8.5亿元。这意味着公司需在优化长期债务结构的同时，加强对短期流动性的管理。

曲美家居2024年海外营收占比较高

深度调整期的差异化竞争策略

2024年家居行业整体承压，129家上市公司中105家营收或净利润下滑，33家净利润为负。曲美家居的亏损收窄表现优于行业平均水平，其营收下滑幅度（-11.81%）与索菲亚（-10.04%）、欧派家居（-16.93%）等头部企业相比，介于两者之间。这样的差异也与其业务结构密切相关，曲美家居的境外营收占比相对较高，而2024年家具行业出口金额同比下降，叠加国内房地产市场调整，对其业绩形成双重压力。

曲美家居2024年研发投入情况

为应对行业变局，曲美家居采取“内外兼修”策略：境内通过“大家居”战略，推出“曲美整家”“曲美智家”业务，打造新的增长点；境外依托Ekornes子公司巩固海外市场，在产品方面推进舒适椅产品创新和产品多元化策略。2024年，公司研发投入占比稳定在2.11%，持续推动产品创新；同时，海外市场在市场下行阶段积极推进降本增效工作，随着2023年储备的高价原材料库存逐步消化完毕，毛利率方面显著回升。这种差异化路径最终在2025年一季度初显成效，尽管营收微降，但亏损大幅收窄，显示出战略调整的阶段性成果。

曲美家居2024年资产负债情况

债务优化的“双刃剑”效应

此次海外债券偿还计划若顺利实施，预计将直接降低公司利息成本，改善盈利水平。但债务优化也可能带来短期财务压力。记者注意到，2024年末，曲美家居一年内到期的非流动负债同比激增258.57%，占总资产比重上升9.42个百分点，需警惕偿债高峰期的流动性风险。

从行业趋势看，2024年以旧换新政策的落地为家居市场注入新动能。曲美家居若能在债务优化的同时，进一步提升品牌溢价和渠道效率，有望在行业集中度提升的过程中占据更有利位置。然而，其2025年一季度流动比率降至0.73的现实表明，如何平衡债务重组与日常运营的资金需求，仍是管理层需持续应对的挑战。

在行业洗牌加剧的背景下，曲美家居能否通过债务结构的“轻装上阵”实现业绩的“破局重生”，值得持续关注。